Глава Банка России Эльвира Набиуллина провела честный анализ ошибок. Она выделила две ошибки регулятора. Во-первых, он слишком медленно увеличивал ставку в 2023 году. Во-вторых, возникли проблемы с коммуникацией с рынком, который не совсем правильно интерпретировал сигналы ЦБ. Удалось ли установить взаимопонимание с участниками рынка?
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина провела достаточно честный анализ ошибок ЦБ. Она отметила две ошибки. Во-первых, по ее словам, ошибка заключалась в том, что повышение ключевой ставки в 2023 году происходило слишком медленно. Она пояснила, что в условиях структурных изменений в экономике было сложно понять, как функционирует денежно-кредитная политика, и Центробанк в начале ориентировался, прежде всего, на низкие уровни инфляции на тот момент. Позже стало очевидно, что цены начали стремительно расти, и ставку пришлось поднять до рекордных 21 процента.
Набиуллина сообщила, что ужесточение денежно-кредитной политики началось лишь в июле 2023 года, когда ставка была увеличена с 7,5% до 8,5%. В декабре того же года она была повышена до 16%, а в октябре 2024 года – до 21%, только после этих шагов темпы роста цен начали замедляться.
Вторая ошибка ЦБ заключалась в передаче сигналов о ключевой ставке в 2024 году, что привело к неправильному пониманию ситуации участниками рынка и вызвало значительный рост кредитной активности. По ее словам, в основном банки и компании правильно расшифровали намерения регулятора, но не все поняли, что ставка будет снижаться лишь при снижении инфляции.
«В прошлом году у нас была некоторая ошибка в коммуникациях, мы тогда повысили ставку до 16%. Всем казалось, что она очень высокая, но в коммуникации мы в начале года обозначили, что ставка достаточно высокая, политика достаточно жесткая, инфляция будет снижаться, и мы будем снижать ключевую ставку», – отметила глава ЦБ России.
Однако не все поняли, что ставку снизят только в случае падения темпов инфляции. В результате сформировались «ожидания быстрого смягчения» денежно-кредитной политики Центробанка, а «бизнес активно брал кредиты по плавающим ставкам в надежде, что ставки будут быстро снижаться». В итоге «кредитная активность продолжала расти очень высокими темпами».
Банк России постоянно анализирует и корректирует свою коммуникационную стратегию, чтобы избежать подобных недоразумений в будущем, заверила Набиуллина.
Что касается первой ошибки, то эксперты не исключают, что более быстрое повышение ставки в 2023 году могло бы помочь быстрее справиться с инфляцией.
«Тогда происходила перестройка экономики на фоне событий 2022 года. Предполагалось, вероятно, более скорое завершение конфликта. Ожидались менее ярко выраженные темпы роста ВВП в 2023-2024 годах», – говорит Наталия Пырьева, глава аналитического департамента ООО «Цифра брокер». «Если бы повышение ключевой ставки было не таким плавным в 2023 году, а резким, как, например, в декабре 2014 года, когда ЦБ РФ резко поднял ключевую ставку с 9,5% до 17% годовых, то, возможно, инфляцию удалось бы остановить быстрее – еще к осени 2024 года, а к концу этого года она бы снизилась до 4-5% в год. Потому что после резкого роста ставки в 2014 году инфляция в том году увеличилась, но лишь до 11,4%, а по итогам 2016 года упала до 5,6%. Резкий сценарий в 2023 году был бы, если бы ЦБ повысил «ключ» до 16% годовых, а затем в течение нескольких месяцев довел ставку до 21% годовых и удержал бы её на этом уровне хотя бы квартал, а затем начал снижать», – говорит Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.
Тем не менее, у всех решений есть свои последствия. И у резкого сценария повышения ключевой ставки они тоже имели бы место.
«Такой шок означал бы, что вместо роста экономики в 2023-2024 годах на 3,6-4% в год Россия имела бы в лучшем случае рост на 1% в год, а возможно, и нулевой. Структурные изменения, о которых рассказала глава Центробанка, как раз и предполагали, что экономика РФ уходит от традиционной сырьевой модели, развивает импортозамещение, собственное производство, технологии. А для такого массового развития целой группы отраслей и перестройки всей экономики необходимы доступные финансовые ресурсы, которые не может обеспечить только один госбюджет, иначе усилия ЦБ РФ в борьбе с инфляцией были бы нивелированы, а инфляция вернулась бы на уровни начала XXI века, то есть стала бы почти стабильно двузначной», – говорит Мильчакова.
Поэтому, даже если ЦБ РФ и допустил ошибку в процессе борьбы с инфляцией, с точки зрения поддержки и предотвращения вреда экономическому росту, он все же поступил верно, считает она.
Что касается второй ошибки – когда сигналы ЦБ воспринимаются не так, как предполагал регулятор, то здесь ситуация тоже неоднозначная.
«Управление ожиданиями – сложный процесс. Основная причина несоответствия между сигналами Банка России и реакциями рынка заключалась в том, что каждый сигнал воспринимался как безусловная истина и четкий вектор, тогда как регулятор неоднократно подчеркивал, что траектория может меняться в зависимости от ситуации. Регулятор не может точно знать, как рынок воспримет его сигналы. А рынок зачастую воспринимает первую волну реакций и действует в её рамках», – говорит Пырьева.
Тем не менее, Мильчакова считает, что ЦБ следует улучшить коммуникации, как это необходимо делать всем министерствам, правительству РФ и органам власти.
«Улучшение коммуникации может заключаться в том, чтобы больше акцентировать внимание не на достижении количественных показателей, таких как целевой уровень по инфляции, а на достижении показателей качества жизни населения, качества выпускаемой продукции обрабатывающей промышленности, развитии современных технологий и роли России в мировой экономике. Количественными показателями регулятор, на наш взгляд, чрезмерно увлекся», – считает Мильчакова.
Что касается контакта ЦБ с рынком, то, по её мнению, он достаточно неплохой, поскольку регулятор детально объясняет, почему необходимо бороться с инфляцией и какие последствия имеет неконтролируемый рост инфляции для экономики.
Тем не менее, критика высоких темпов роста, высокого уровня занятости и скептическое упоминание «перегрева экономики» в исследованиях и обзорах ЦБ вызывают у эксперта вопросы. В Китае, Индии и Индонезии, например, темпы роста имеют больший приоритет, чем борьба с инфляцией.
В этом году Мильчакова прогнозирует замедление инфляции до 7,5-7,6%, а в декабре снижение ключевой ставки еще на 0,5% – до 16%.
«На конец 2025 года мы ожидаем ставку на уровне 16%, инфляцию в 7%. На конец 2026 года таргетируем ставку 10% при инфляции 5,5%», – подводит итог Пырьева.