Центральный банк России в четвертый раз подряд уменьшает процентную ставку. Однако на этот раз снижение оказалось небольшим — 0,5% до 16,5%. Более того, ЦБ впервые дал четкий сигнал, что в декабре снижение ставки больше не планируется. Также изменились прогнозы регулятора относительно инфляции и российской экономики. Почему не стоит расслабляться еще?
Центробанк снизил ставку на 0,5% до 16,5%. С одной стороны, это снижение происходит на протяжении четырех заседаний подряд, хотя ожидалось, что регулятор сделает паузу до весны следующего года. С другой стороны, прогноз ЦБ по средней ключевой ставке на 2026 год вырос до 13-15%.
Так же изменились и экономические ожидания регулятора. Банк России повысил прогноз по инфляции до 4-5% в 2026 году, и лишь в 2027 году (на год позже) ожидает достижения целевого показателя в 4%. Кроме того, ЦБ понизил прогноз роста экономики в 2025 году до 0,5-1%.
«Банк России продолжил цикл снижения ключевой ставки, поскольку экономика находится в стадии охлаждения, инфляционное давление умеренное, а реальная ключевая ставка все еще на очень высоком уровне. Тем не менее, краткосрочные проинфляционные риски усилились из-за вторичных эффектов от повышения НДС и роста цен на товары-маркеры. Поэтому шаг снижения ключевой ставки был уменьшен», — объясняет Григорий Жирнов, Сотрудник лаборатории макроструктурного моделирования Факультета экономических наук НИУ ВШЭ. «Решение ЦБ РФ оказалось компромиссным, балансируя интересы, с одной стороны, бизнеса и заемщиков банков, особенно ипотечных заемщиков и МСП, для которых низкие процентные ставки жизненно необходимы, а высокие ставки губительны. С другой стороны – части населения, «среднего класса» и малоимущих граждан, которые уже устали от инфляции», — говорит Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.
Что касается инфляции, то целью ЦБ было достичь стабильных 4% в год. И все это время планировалось добиваться этой цели до конца 2026 года. Однако на этом заседании регулятор признал, что это не удастся. «Важный сигнал заключается в том, что ЦБ допускает превышение инфляции 4% по итогам 2026 года из-за разовых факторов и не стремится достичь цели в следующем году, несмотря ни на что. Это позитивный сценарий для экономики», — считает Жирнов.
Среди разовых проинфляционных факторов — это повышение НДС с 1 января 2026 года, что происходит второй раз за шесть лет. Во-вторых, рост бюджетных расходов, ожидаемых по итогам 2025 года, что может подстегнуть инфляцию в 2026 году, отмечает Мильчакова.
Кроме того, ЦБ указывает на рост кредитования более быстрыми темпами, чем предполагает регулятор. Мильчакова не исключает, что ЦБ вновь потребуется изменить прогнозы в сторону роста инфляции.
Однако существуют и противоположные мнения. Евгения Горюнова, заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара, удивляет оценка ЦБ, что устойчивая инфляция вернется к целевому уровню в 4% только во второй половине 2026 года. Он считает, что это произойдет значительно раньше — уже в первом квартале 2026 года.
«В настоящий момент показатели инфляции уже находятся в диапазоне 4-6%, и при текущем уровне жесткости политики стабилизация инфляции на целевом уровне должна произойти не позже первого квартала 2026 года», — говорит Горюнов.
Однако с изменением прогноза ЦБ по росту экономики эксперты согласны. Деловая активность за январь-сентябрь уже дала понять, что все к этому идет.
«Консенсус аналитиков уже давно начал пересматривать прогноз по темпам роста экономики в этом году на фоне высокого уровня ключевой ставки и дефицита кадров. Важно отметить, что пониженные темпы роста — менее 1% год к году, скорее всего, сохранятся и в следующем году», — отмечает Григорий Жирнов.
Некоторые крупные банки уже начали пересматривать свои прогнозы по ВВП России.
«Главной причиной таких пересмотров прогнозов является все еще высокая ключевая ставка ЦБ РФ. Хотя 16,5% — это не 21% и не 20% годовых, но по-прежнему это очень высокий уровень. Санкции на прогноз влияют незначительно. Более сильное влияние оказывает невысокий ожидаемый уровень цен на нефть в 2026 году: в правительстве РФ ожидают стоимость Brent в среднем на уровне 59 долларов за баррель», — говорит Мильчакова.
Еще одним важным сигналом, который озвучил ЦБ на заседании в пятницу, является заявление Эльвиры Набиуллиной о том, что в декабре может быть рассмотрен вопрос о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне.
«Регулятор впервые открыто заговорил о том, что тренд на снижение «ключа» может хотя бы временно, но прекратиться. И это сигнал о том, что экономического чуда не произойдет, и рост ВВП будет очень небольшим, по крайней мере, в этом году, пока процентные ставки будут оставаться высокими», — говорит Мильчакова.
ЦБ предупреждает рынки о том, что расслабляться рано — быстрого и значительного снижения ключевой ставки, по крайней мере в конце 2025 и начале 2026 года, не будет. Для фондового рынка это послужило сигналом к продаже акций, тогда как для рубля, наоборот, к укреплению,
добавляет собеседник.
Тем не менее, общий тренд на снижение ставки вряд ли изменится, и в 2026 году ЦБ продолжит снижение, которое может чередоваться с паузами. Первую такую паузу Мильчакова ожидает уже в декабре, как раз перед повышением НДС.
Что касается кредитов, то они активизировались, несмотря на все еще высокую ставку.
«Однако доступность кредитов зависит не только от уровня номинальной процентной ставки, но и от уровня инфляции. В целом текущий прогноз говорит о том, что доступность кредитов значительно увеличится во втором полугодии 2026 года», — говорит Жирнов.