Рубль, который на протяжении всего прошлого года казался образцом стабильности среди других валют, в последние дни упорно теряет свои позиции относительно доллара. 5 марта курс «американца» составлял 77,8, а 17 марта на внебиржевом рынке он превысил 82. Это произошло впервые с 19 декабря, и, что важно, несмотря на стремительный рост цен на нефть. По мнению экспертов, процесс фактической девальвации инициирован Минфином, что указывает на его искусственный, рукотворный характер.
Началом резкого падения рубля можно считать заявление министра Антона Силуанова от 25 февраля о планируемом изменении цены отсечения по бюджетному правилу. Как предполагается, она будет снижена с текущего уровня $59 до $45-50 за баррель, что является значительным шагом. В начале марта Минфин приостановил продажу иностранной валюты из Фонда национального благосостояния по бюджетному правилу: ежедневные объемы продаж достигали 17 млрд рублей. По оценкам аналитиков, оба этих решения лишают рубль значительной поддержки.
Подготовку к изменениям Минфин начал еще в 2025 году, когда стало очевидно, что бюджетные расходы растут быстрее доходов, а нефтяной сектор под давлением санкций и дисконтов не всегда достигает тогдашней цены отсечения в $60. Именно поэтому был принят закон о поэтапном снижении цены отсечения на $1 в год, чтобы к 2030 году дойти до $55. Соответственно, в бюджете на 2026 год правительство заложило цифру $59. Но вскоре все планы оказались нарушены: после того, как в январе отечественный сорт Urals упал до шоковых значений в $41-45, Минфину пришлось срочно продавать валюту (юани) и золото из ФНБ, чтобы компенсировать недостачу доходов в бюджете. Главная государственная «кубышка» начала стремительно уменьшаться, что в сочетании с крепким рублем и значительным дефицитом бюджета создавало крайне тревожную ситуацию. Тогда-то Минфин и решил разрубить этот гордиев узел одним решением, снизив цену отсечения сразу на несколько процентных пунктов.
Однако 28 февраля произошла американо-израильская военная операция против Ирана, и цены на нефть резко подскочили до трехзначных отметок. Казалось, что ситуация вновь изменилась, и на этот раз в пользу рубля. Но, судя по динамике курсов в марте, механизмы, запущенные Минфином, однозначно преобладают над фактором дорогого сырья.
«Механизм бюджетного правила влияет на курс рубля значительно сильнее, чем цена на нефть, какой бы высокой она ни была, — отмечает доктор экономических наук Алексей Ведев. – Снижение цены отсечения приведет к повышению спроса на иностранную валюту со стороны Минфина, и этот объем, как ожидается, будет больше, чем предложение валюты за счет роста цен на нефть. Кроме того, процесс увеличения сырьевых котировок растянут во времени, так как речь идет о поставках отложенных (фьючерсных), а не спотовых. Таким образом, два процесса оказались несоразмерными: Минфин предъявляет спрос на валюту здесь и сейчас, а доходы от нефтяного экспорта формируются с некоторым временным лага».
Очевидно, что текущее состояние рубля является искусственным, и его ослабление до 90-95 за доллар было бы неоправданным риском для экономики. Во-первых, это ускорит инфляцию, которая сейчас находится в достаточно комфортном диапазоне 5-7% годовых. Во-вторых, пострадает инвестиционная активность, и без того оставляющая желать лучшего. Скорее всего, предполагает Ведев, курс будет колебаться в пределах 87-90 за доллар.
«Котировки Urals немного подросли в середине марта, однако нефтяные доходы поступают в бюджет с задержкой на несколько месяцев, — замечает глава финтех-платформы SharesPro Денис Астафьев. — В феврале Россия продавала баррели примерно по $45 — значительно ниже цены отсечения в $59. Именно эти деньги, а не мартовские, сейчас формируют реальный валютный поток. Главное же событие произошло 4 марта: Минфин приостановил операции по бюджетному правилу — временно, пока пересматривают параметры. До этого совокупные продажи валюты со стороны ЦБ и Минфина составляли около 16,5 млрд рублей в день. Теперь осталось только 4,62 млрд — зеркальные операции ЦБ по инвестициям ФНБ. Рынок лишился почти двух третей регулярной поддержки. Отсюда и движение: 75,7 в начале февраля, 77,8 в начале марта, сегодня — выше 81 за доллар».
Ключевым вопросом остается, какую новую цену отсечения установят. Если она снизится до $45–50 за баррель, механизм поддержки рубля через продажи из ФНБ станет значительно менее эффективным. В таком сценарии среднегодовой курс может сместиться ближе к 85 рублям — таков консенсус-прогноз большинства аналитиков. Высокая ключевая ставка ограничивает отток капитала, а бюджетный дефицит, по мнению Астафьева, будут закрывать через ОФЗ, а не через печатный станок. Но прежней тихой стабильности, к которой многие привыкли, больше не будет, по крайней мере, пока новые правила игры не будут официально утверждены.
«Существует мнение, что рост цен на нефть автоматически должен укреплять рубль, но на практике такой прямой зависимости нет, — рассуждает вице-президент Ассоциации экспортеров и импортеров Артур Леер. — На курс влияют множество факторов — как прямых, так и косвенных. Да, подорожание энергоносителей традиционно поддерживает национальную валюту, но в текущих условиях этого недостаточно, чтобы компенсировать другие процессы, происходящие в экономике и на финансовом рынке. Поэтому мы и наблюдаем ситуацию, при которой нефть растет, а рубль при этом постепенно теряет позиции — это не противоречие, а отражение более сложной структуры влияния на курс».
При этом, по словам Леера, рисков дестабилизации нет: рынок движется в логичной последовательности, без резких колебаний. На ближайшую перспективу эксперт ожидает дальнейшего ослабления рубля по отношению к доллару, но это будет происходить в умеренном и контролируемом формате. Речь идет скорее о плавной адаптации курса в пределах примерно 10%, что соответствует текущей экономической ситуации и воспринимается рынком как рабочий сценарий.
«В период с 6 февраля по 5 марта объем продаж валюты и золота в рамках бюджетного правила составил 226,8 млрд рублей, — говорит аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. — Фактическая остановка операций означает, что рынок лишился части регулярного предложения валюты со стороны государства. Это автоматически усиливает давление на рубль и волатильность курса. В краткосрочной перспективе доллар, вероятно, будет колебаться в диапазоне 80–85 рублей, но в дальнейшем курс будет зависеть от цен на нефть и последующих решений властей по корректировке параметров бюджетного правила, которые могут быть изменены уже 20 марта».