Отношение государства и общества к рублю в постсоветской России было противоречивым. Если в 1990-е годы слово «рубль» редко произносилось без уничижительного эпитета «деревянный», то в настоящее время не только российские власти, но и лидеры стран, дружественных России, а также партнеры по БРИКС, обсуждают его важную роль в переходе на расчеты в национальных валютах и в процессе дедолларизации внешнеэкономических связей. Тем не менее, в России до сих пор нет единого мнения по вопросу, должен ли обменный курс рубля, прежде всего по отношению к мировым резервным валютам, быть слабым или сильным.
На первый взгляд, российской экономике необходимо существование в условиях слабого рубля. После его резкого падения в 1998 году в результате дефолта по облигациям государства произошло шесть периодов девальвации рубля до 100 рублей за доллар и выше. В последний раз курс достиг этих отметок весной 2022 года, осенью 2023 года и в декабре 2024 года. Попытка ревальвации (укрепления) национальной валюты была предпринята летом 2022 года, когда доллар опустился ниже 60 рублей. Однако это состояние длилось недолго, и до сих пор рубль не вернулся к тем уровням.
С начала текущего года его курс увеличился на 27%. С одной стороны, эта динамика оказала положительное влияние на реальные зарплаты и доходы населения. С другой — негативно сказалась на прибыли экспортеров и нефтегазовых поступлениях в бюджет. Однако, принимая во внимание, что цена на нефть сорта Brent с начала года снизилась на 16%, Евросоюз на протяжении всего года принимает новые санкционные пакеты против российской экономики, а США недавно ввели строгие ограничения против двух крупнейших отечественных нефтяных компаний, замедление роста экономики РФ с начала года делает продолжающееся укрепление рубля, который до сих пор считался «нефтяной» валютой, неожиданным. Почему, несмотря на сложные внешние условия и неблагоприятные экономические тенденции, его курс до сих пор не упал?
В экономике России на сегодняшний день, вопреки распространенному мнению, что стабильный курс национальной валюты нежелателен, имеется множество факторов, препятствующих падению рубля. Прежде всего это очень высокая ключевая ставка, которая, даже с учетом снижения, составляет 16,5% годовых. В таких условиях банки предлагают высокие процентные ставки по вкладам, что создает спрос на хранение рублей на депозитах вместо покупки иностранной валюты. Другой причиной является значительное сокращение импорта в Россию на фоне снижения внутреннего спроса и санкций. Это проявилось в уменьшении объемов перевозок грузов в контейнерах морем и железнодорожным транспортом на 5–9% и в падении автомобильных грузоперевозок на 14% в годовом выражении. Чем меньше объемы импорта, тем ниже спрос на иностранную валюту. Третья причина — переход российских экспортеров на расчеты в рублях вместо валют недружественных стран из-за растущего недоверия как к России, так и к ее зарубежным партнерам к доллару США и евро, которые используются как политическое оружие. Напомним, что премьер-министр Михаил Мишустин недавно заявил, что доля расчетов в долларах и евро между Россией и ее партнерами по ЕАЭС и СНГ уже настолько мала, что «не превышает статистической погрешности».
Определенный вклад в укрепление рубля с начала года внесла и геополитическая оттепель, выражающаяся в попытках мирного разрешения конфликта на Украине и нормализации отношений России и США. Однако основную поддержку российской валюте этой осенью, по нашему мнению, оказала одна техническая причина: российское Министерство финансов не покупало валюту по бюджетному правилу. Напомним, что в сентябре — начале октября Минфин ежедневно продавал иностранную валюту в рублевом эквиваленте на сумму 1,4 млрд рублей, в октябре — начале ноября — на 600 млн рублей, а до начала декабря эти операции запланированы в объеме 100 млн рублей. Продажи валюты, продолжающиеся уже третий месяц, осуществляются в соответствии с бюджетным правилом. Если цены на нефть превышают заложенный в бюджет средний уровень и у государства образуются нефтяные сверхдоходы, то Банк России по поручению Минфина покупает иностранную валюту на открытом рынке, чтобы аккумулировать полученные доходы в кубышке государства — Фонде национального благосостояния (ФНБ). Если же нефть торгуется ниже цены отсечения, установленной в федеральном бюджете, Россия получает меньше нефтегазовых доходов, чем было запланировано. В этом случае Минфин продает валюту для поддержания стабильного курса рубля. Однако этой осенью он и без усилий государства выглядит довольно крепким. В этой связи в ноябре министерство в 14 раз сократило объемы продажи валюты по сравнению с началом осени. Тем не менее для валютного рынка присутствие таких крупных игроков, как Минфин и ЦБ, является сигналом о том, что у властей в настоящее время есть спрос на рубли, а не на иностранную валюту.
Почему же само государство отказывается от дополнительных нефтяных доходов, не препятствуя ослаблению рубля? При цене российской нефти Urals в долларах на уровне, скажем, $65 и курсе на уровне 100 за доллар баррель стоит 6500 руб., а при курсе 80 — всего 5200 руб. На данный момент Urals стоит $58 за баррель, то есть при курсе в те же 100 за доллар она торговалась бы по 5800 руб. — это почти на 8% дороже.
Однозначного ответа на этот непростой вопрос пока нет даже у правительства и ЦБ РФ, которые объясняют укрепление рубля то борьбой с инфляцией, то низким спросом экспортеров и повышением доверия населения к отечественным денежным единицам. Мы считаем, что дело в отсутствии у государства свободных средств для ослабления рубля. Напомним, что в декабре 2024 года, когда доллар к концу месяца взлетел выше 110, Минфин ежедневно выделял на покупку иностранной валюты в ФНБ по 5,4 млрд рублей, потратив за этот месяц 114 млрд рублей. Эта значительная для бюджета сумма могла бы пойти, например, на дополнительную индексацию пенсий или социальных пособий в условиях резкого ускорения инфляции. Однако средства поступили на валютный рынок, причем не с целью укрепить рубль, а чтобы поддержать курсы доллара, евро и юаня. В текущем году рост госрасходов уже привел к бюджетному дефициту на уровне 1,7% ВВП. По итогам года не исключено его увеличение до 2%. В этой ситуации увеличение правительством расходов для поддержки доллара США или даже валюты дружественного Китая будет неправильно понято населением, а также — в конечном итоге — бизнесом. Ведь внезапное и бесконтрольное падение рубля невыгодно никому, включая экспортеров, которым непросто строить бизнес-планы в условиях непредсказуемого обменного курса.
На наш взгляд, отказываясь от краткосрочных выгод в виде увеличения доходов бюджета на фоне ослабленного рубля в пользу более долгосрочных преимуществ от сокращения избыточных и не всегда обоснованных расходов, государство действует вполне разумно. Кроме того, резкие и неожиданные падения рубля зачастую генерируют у населения повышенные инфляционные ожидания, что в настоящее время было бы нежелательно в условиях, когда Банк России и правительство совместно работают над сдерживанием инфляции.
Что же ждет рубль в будущем? Можно ли сказать, что его обвал отменен и у российской валюты есть теперь только один путь — вверх? Мы полагаем, что для большинства россиян этот сценарий был бы желателен, но слишком оптимистичен и невыгоден многим заинтересованным сторонам и институтам. Пара доллар/рубль способна вернуться в диапазон 90–100 и, возможно, подняться еще выше, если цены на нефть упадут до $40–45 за баррель, продолжится внешнеполитическая эскалация или для России возникнет некий «черный лебедь». Ослаблению отечественной валюты, как ни парадоксально, будет способствовать возвращение цен на нефть в стабильный диапазон $75–80 и их дальнейший рост. В этом случае у правительства вновь появятся средства для покупки валюты в ФНБ. Это приведет к укреплению доллара до 90–100 рублей. Однако до конца года мы не ожидаем подобного роста нефтяных цен. На ревальвацию рубля до 50–60 к доллару с учетом перечисленных обстоятельств рассчитывать тоже не стоит. Тем не менее, при нормализации внешнеполитической ситуации, которая может произойти при разрешении украинского конфликта и улучшении отношений с США, в следующем году не исключаем, что правительство и ЦБ РФ с помощью операций на валютном рынке начнут постепенно удерживать рубль в коридоре, который будет приемлем для экспортеров, населения и бюджета. Предполагаем, что этот диапазон составляет 80–90 рублей за доллар. И такой вариант, по нашему мнению, был бы оптимальным для экономики, которая довольно уверенно следует курсу правительства (а также современному тренду передовых развивающихся стран) на дедолларизацию, что объективно повышает спрос населения, бизнеса и государства на национальную валюту и укрепляет ее авторитет как в стране, так и за рубежом.