«Я могу с уверенностью сказать, что мы преодолели значительную часть пути, но вторая половина дистанции всегда оказывается более сложной — это прекрасно знает любой марафонец», — такими словами Эльвира Набиуллина ответила на вопрос о том, можно ли уже поздравить Центробанк с триумфом над инфляцией. На пресс-конференции 19 декабря чаще всего задавались вопросы о таких рисках, как новая ставка НДС в 22% и непрекращающийся рост инфляционных ожиданий у населения и бизнеса.
В общем, рассуждения главы регулятора не содержали ноток паники, однако присутствовала сдержанная озабоченность по поводу «временных факторов», которые касаются скорее ближайшего будущего. Так, аргументируя решение ЦБ по ставке (сниженной с 16,5% до 16%), Набиуллина подчеркнула его компромиссный характер: хотя по итогам года инфляция будет минимальной (менее 6%) за последние пять лет, в предстоящие месяцы «нас ожидает временное ускорение, связанное с увеличением НДС». Это затрагивает широкий спектр товаров и услуг.
В январе на цены также окажет влияние дополнительная индексация тарифов на жилищно-коммунальные и другие регулируемые услуги. Учитывая это, некоторые компании начали корректировать цены еще в декабре.
Среди высказанных на брифинге мыслей можно выделить следующие: по оценкам ЦБ, экономика выйдет из состояния перегрева в первой половине 2026 года; чрезмерное ускорение кредитования может мешать возвращению экономики к сбалансированному росту; не будет снижения ставки «в автоматическом режиме»; объем инвестиций остается близким к историческим максимумам; укрепление рубля продолжает оказывать дезинфляционное воздействие; отмена налоговых льгот по банковским картам может повлиять на рынок платежей; банковская система остается достаточно устойчивой, хотя наблюдается незначительный рост проблемных кредитов, в частности «плохих» корпоративных; темпы роста потребительской активности по-прежнему высоки, что особенно заметно в сфере общественного питания…
Обсуждая ситуацию на рынке труда, Эльвира Набиуллина отметила, что доля предприятий, испытывающих нехватку кадров, постепенно снижается и «уже значительно ниже пиковых уровней» 2024 года. Что касается денежно-кредитных условий, они остаются жесткими из-за высокой ключевой ставки, но при этом корпоративное кредитование в октябре – ноябре быстро росло. Сберегательная активность населения также остается на исторически высоком уровне, и интерес к рублевым вкладам сохраняется.
Одним из наиболее значимых вопросов, заданных журналистами главе регулятора, стал вопрос о противоречивости двух трендов – замедления инфляции и, с другой стороны, роста инфляционных ожиданий. Какая из динамик имеет большее значение для Банка России при принятии решения по ключевой ставке?
«Действительно, когда они движутся в разных направлениях, это усложняет оценку ситуации, и гораздо труднее делать выводы о устойчивости некоторых тенденций, чем если бы они были сонаправлены, — заметила Набиуллина. — И именно вокруг этих разнонаправленных тенденций велась значительная часть дискуссии на совете директоров между теми, кто выступал за решение о неизменности, и теми, кто предлагал сделать более решительный шаг».
То есть, как объяснила председатель Банка России, когда инфляционные ожидания высоки, ускорение инфляции может произойти с гораздо большей вероятностью (в случае преждевременного чрезмерного смягчения ДКП), чем это было бы, если бы инфляционные ожидания были заякорены. Поэтому именно эти противоречивые тенденции регулятору приходится анализировать, и это обуславливает осторожность его действий.
По словам Набиуллиной, на горизонте 2026 года преобладают проинфляционные риски. Прежде всего, это ускорение кредитования, нехватка кадров, индексация тарифов на коммунальные услуги, закономерная реакция бизнеса и населения на повышение НДС, которая приводит к росту инфляционных ожиданий. Далее – это риски, связанные с внешними условиями, особенно снижение цен на нефть. Важным источником неопределенности, оказывающим давление на цены, остается геополитика. Из дезинфляционных факторов глава ЦБ выделила лишь значительное замедление внутреннего спроса. А в качестве своего главного пожелания к Деду Морозу она назвала ценовую стабильность в России в 2026 году: «Хотелось бы, чтобы наши граждане, наш бизнес почувствовали преимущества низкой инфляции».
«Масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в изменении ставки», — этими словами Эльвира Набиуллина вновь напомнила: сигнал по-прежнему нейтрален, резких шагов не ждите.
Рассуждая о льготных ипотечных программах, она отметила необходимость сохранять их адресный характер, чтобы, опять же, не разгонять инфляцию. По словам Набиуллиной, масштабная безадресная ипотека слишком быстро разгоняет спрос: «Мы это видели. Тогда физически невозможно быстро увеличить предложение недвижимости, цены на квартиры растут. А по цепочке это разогревает и общий уровень цен, поскольку растет конкуренция за рабочую силу, особенно в условиях нехватки кадров, а также за материалы и оборудование. Все это в целом отражается на ценовом давлении в экономике».