Капитализация мировых фондовых рынков достигла рекордного уровня. Это обычно предвещает скорую коррекцию, так как невозможно постоянно ожидать только роста. Однако ряд экспертов считает, что из-за неоправданного бума в инвестициях в искусственный интеллект (ИИ) можно ожидать не просто коррекции, а серьезного кризиса, который может оказаться сопоставимым с крахом доткомов на заре 2000-х или даже с ипотечным кризисом конца 2000-х, приведшим к глобальному экономическому кризису.
Общая капитализация мировых фондовых бирж приблизилась к отметке в 150 трлн долларов, что является историческим рекордом. Она продолжает расти, несмотря на явные геополитические трудности и торговую войну США с другими странами. При этом географическая принадлежность не имеет значения: рынки демонстрируют рост как в Германии, Польше и Южной Корее, так и в Бразилии. Одним из основных направлений инвестирования является ИИ, и, по мнению аналитиков, этот инвестиционный цикл является огромным и не имеет аналогов. Инвесторы могут быть поняты: тема ИИ сейчас на пике популярности, и, следовательно, это предоставляет возможности для заработка — по крайней мере, в краткосрочной и спекулятивной перспективе. Вопрос в том, смогут ли компании, сосредоточившиеся на ИИ, обеспечить прибыль.
"Текущие уровни индексов акций США, таких как S&P 500, находятся на исторически высоких значениях. При этом многие инвесторы, включая Уоррена Баффета, считают эти уровни настолько завышенными, что его компания Berkshire Hathaway хранит почти 400 млрд долларов в наличных, не инвестируя их, очевидно, ожидая скорую коррекцию", — говорит директор центра бизнес-образования и аналитики Центрального университета, партнер-эксперт "Яков и Партнеры" Илья Иванинский.
Основной рост в S&P 500 обеспечивается компаниями, работающими в сфере ИИ. Важной чертой некоторых из них является отсутствие прибыли.
"Таким образом, текущие котировки акций или оценки венчурных инвесторов отражают уверенность рынка в возможностях этих компаний по получению значительной прибыли. Ситуацию усугубляет информация об инвестировании в друг друга компаниями, работающими в различных сегментах "экосистемы" ИИ: моделями, аппаратным обеспечением, базами данных — OpenAI, Nvidia, Oracle и многие другие", — отмечает Иванинский.
В такой ситуации вполне логично заподозрить наличие "пузыря" на рынке. Можно вспомнить "пузырь" доткомов, существовавший с 1995 по 2001 год. Многие доткомы (так в 1990-е называли компании, работающие в интернете) тогда выходили на биржу, не имея даже выручки, не говоря уже о прибыли.
"Сейчас ситуация не так драматична: компании, торгующие на рынке, демонстрируют выручку, но не все из них прибыльны. Они активно инвестируют в инфраструктуру, включая физическую, и поэтому до получения прибыли многим из них, вероятно, еще очень далеко. Поэтому риски и опасения по поводу падения рынка выглядят вполне обоснованными", — указывает эксперт.
На российском фондовом рынке отдельного "пузыря" в сфере ИИ нет. Однако и внутренних проблем хватает.
Некоторые признаки раздувания пузыря на фондовом рынке в области ИИ действительно присутствуют, соглашается аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. "Это рекордная концентрация доли акций так называемой "Большой семерки" на американском рынке, около 36-37% от S&P 500. Это делает индексы чувствительными к изменениям только одного экономического кластера. Nvidia уже достигала капитализации в 5 трлн долларов, став первой компанией в истории, преодолевшей этот рубеж, что само по себе указывает на масштабы переоценки ожиданий. На этом фоне Международный валютный фонд (МВФ) прямо сравнивает текущую эйфорию вокруг ИИ с дотком-периодом, но подчеркивает меньшую системную опасность из-за низкой долговой нагрузки у лидеров. Кроме того, растет риск возникновения "узких мест" в электроэнергии и мощностях дата-центров, что может замедлить процесс монетизации", — добавляет он.
Так все-таки пузырь есть? Аргументы "за": стремительный рост цен при опережающем увеличении затрат на инфраструктуру и еще не доказанная массовая отдача производительности. МВФ в октябрьском обзоре финансовой стабильности предупреждает о возможной "разительной коррекции". Goldman Sachs фиксирует признаки ранней стадии пузыря и "круговой экономики" в экосистеме ИИ. Банки и миллиардеры публично призывают к осторожности, отмечает Чернов.
Аргументы "против": лидеры ИИ генерируют реальные денежные потоки и имеют сильные балансы, а инвестиции в основном финансируются не за счет долгов. Это снижает вероятность кризиса, подобного 2008 году. Goldman Sachs подчеркивает, что текущий рост в большей степени поддерживается фактической выручкой и маржей, чем чистой спекуляцией, отмечает Чернов.
Наиболее вероятный сценарий — это секторальная или региональная коррекция (в стиле краха доткомов), когда переоцененные компании скорректируются, но система не повторит масштаб кризиса 2007-2008 годов без широкомасштабного кредитного шока, считает аналитик "Эйлер" Беннетт Керр.
"Триггеры для более серьезного кризиса могут включать резкое ухудшение кредитных условий, теоретически возможна двузначная просадка индексов, но не обязательно банкротство банков. Эксперты склоняются к "жесткой коррекции, а не системному краху"", — добавляет он.
На российском фондовом рынке пузыря в сфере ИИ нет, индекс Мосбиржи движется в своем русле: нефть, бюджет, ключевая ставка, дивидендная политика.
"На фоне санкций российский рынок теперь более замкнут на внутреннего инвестора, доля нерезидентов ограничена, а приток "розницы" остается ключевым фактором. Это уменьшает прямую передачу шока извне, но не исключает синхронной распродажи. При глобальной коррекции на 10-12% и падении цен на нефть на фоне "бегства инвестиций в качество" российские индексы могут быстро отыграть 5-10% на первом движении, особенно у банков и циклических бизнесов. Поддержкой выступят дивидендные истории и локальные закупки "розницы", — говорит Чернов.
Таким образом, признаки пузыря в ИИ действительно наблюдаются, но системного кризиса, подобного "2008", не предвидится.
"Базово готовимся к волнам коррекции и разбираем "шум" от реальной выручки и окупаемости капитальных вложений. В РФ акцент на дивидендные и сырьевые истории, ликвидность "розницы" и высокая ставка. Тактика на ближайшие месяцы проста: диверсификация против концентрации, качество балансов против нарратива, кэш-флоу сейчас против гипотетических "суперприбылей" позже", — подводит итог он.